作者：中国黄金资讯网研究员   王大富

报告要点

     ●   2008年9月“房利美”和“房地美”被美国政府接管、贝尔斯登、雷曼兄弟和美林证券也相继被收购重组或破产标志着全球金融海啸开始爆发。之后，全球实体经济迅速衰退，国际大宗商品大幅下挫。与此同时，黄金却震荡走高，且新高不断，于是人们惊呼黄金的顶到底在那里？

        ●   本报告根据影响黄金的重要因素：美元、原油和道·琼斯指数，在相关性分析的基础上，建立多元线性回归模型，试图回答该问题，并提出相应的投资建议。

金价概述

   11月2日，国际货币基金组织（IMF）宣布其于10月最后两周向印度央行出售了200吨黄金，售出的黄金平均单价为1045美元／盎司。之后，位于历史高位的国际金价再掀狂潮，COMEX黄金主力合约于11月6日首次突破1100美元关口，11月12日凌晨则一度达到1123.4 美元/盎司，再创历史新高。

     其实，近来全球各大投行和投资大师大多看好黄金，有些甚至给出了具体的价位。著名投资大师罗杰斯表示，由于各国政府宽松的货币政策可能导致通货膨胀，同时过去几十年里黄金没有大型金矿发现，因此未来10年内金价能上涨到2000美元／盎司。美林集团预计，到2011年国际油价重返100美元/桶上方时，金价可能会上涨至1500美元/ 盎司；高盛集团日前发布的研究报告预测，如果10年期美国通货膨胀保值债券的收益率维持在目前的低位，那么年底前黄金价格可能达到每盎司1150～1200美元。那么黄金在去年金融危机后，经济完全复苏前究竟能达到多高的价位呢？带着这样的疑惑，我们重新审视一下金融危机以来几个影响黄金的主要因素，即美元、道·琼斯指数和原油，试图找出黄金的高位究竟在哪里。

图一：COMEX黄金期货收盘价

0 &&image.height>0){if(image.width>=700){this.width=700;this.height=image.height*700/image.width;}}">

美元与黄金

   美元汇率是影响金价波动的重要因素，在黄金市场上一般有“美元涨则金价跌，美元降则金价扬”的规律。目前，美国量化宽松的货币政策导致了美元的弱势，各国政府外汇储备的多元化和投机者的套息交易加剧了这种趋势，美元指数目前还未改变下跌的趋势。此种情况下，作为基础保值和最终支付手段的黄金必然受到青睐，美元的下跌将导致黄金的中长期上涨成为必然。

图二：COMEX黄金期货收盘价与美元指数

0 &&image.height>0){if(image.width>=700){this.width=700;this.height=image.height*700/image.width;}}">

道琼斯指数与黄金

   一般来说，美国股市与黄金是负相关关系，即美国股市涨，黄金跌；美国股市跌，黄金涨。在金融危机爆发的初期这种关系表现尤为突出，黄金发挥了良好的“避风港”的作用。但是我们也应该看到，随着美国股市的探底回升，今年3月份以来黄金和美国股市是齐涨共跌的。

图三：COMEX黄金期货收盘价与道琼斯工业平均指数

0 &&image.height>0){if(image.width>=700){this.width=700;this.height=image.height*700/image.width;}}">

原油与黄金

   黄金与原油之间存在着正相关的关系，原油价格的上升预示着黄金价格也要上升，原油价格下跌预示着黄金价格也要下跌。具体而言，原油价格上涨意味着通胀会随之而来，经济发展的不确定性增加。此时，黄金保值避险的作用就会表现出来。金融危机爆发以来，由于各国政府宽松的货币政策导致人们对通胀的预期，在商品市场上也呈现出了原油与黄金比翼齐飞的局面。

图四：COMEX黄金期货收盘价与WTI原油期货结算价

0 &&image.height>0){if(image.width>=700){this.width=700;this.height=image.height*700/image.width;}}">

黄金、美元、道·琼斯指数和原油的相关分析

   我们将去年10月以来的COMEX黄金期货收盘价、美元指数、道琼斯工业平均指数和WTI原油期货结算价 ( 数据来源于Wind资讯，起始于2008年10月1日，终止于2009年11月13日 ) 输入SPSS进行相关性检验，结果如表一所示。

     显然，黄金与美元呈中等相关关系，相关性最强，与道·琼斯指数和原油呈弱相关关系，而原油、美元和原油则两两分别呈强相关性。

表一：黄金、美元、道·琼斯指数和原油相关性分析表

0 &&image.height>0){if(image.width>=700){this.width=700;this.height=image.height*700/image.width;}}">

0 &&image.height>0){if(image.width>=700){this.width=700;this.height=image.height*700/image.width;}}" height=483>

0 &&image.height>0){if(image.width>=700){this.width=700;this.height=image.height*700/image.width;}}">

0 &&image.height>0){if(image.width>=700){this.width=700;this.height=image.height*700/image.width;}}">