过去一周的事情以意想不到的方式发生，对汇市有着短期和更持久的双重影响。全球金融界格局的变化以及政策的缓和对美元的影响既有积极的也有负面的。提高风险规避显然是近期事件导致的一个结果。

近期事件显风险

市场预期已明确表示，美国政府将会设法援救雷曼公司，但最终却无动于衷，选择让它倒闭。这条消息上周末得到确认，改变了市场认为美国政府是金融市场安全网的看法。美国国会议员和机构越来越关注与防止银行倒闭相关的道德风险，这一点可能推动了这种态度上的转变。

这可能会提高与金融资产相关的风险溢价；事实上，我们已经注意到LIBOR利差和银行CDS利差增加。从外汇方面来看，这可能会提高跨币种的风险规避能力，给风险较高的货币加压，并增强防御性货币。

在上周末的消息宣布之后，美联储采取了具体的增强流动性措施。具体来说，允许放宽了“一级交易商信贷工具” （PDCF）的抵押物规定。美联储还扩大了“定期证券信贷工具”（TSLF）的抵押品范围、额度和频率，并做出一些技术性调整，从而让交易经纪商依附的大银行易于获得贴现窗贷款。

直至目前为止，这些努力尚未收到预期的效果，货币市场继续堵塞异常。比方说，联邦 基金 三个月的Libor 基差利率交换于9月15号重涨回三位数（图1）。甚至以信贷紧缩的标准来看，这也会被视为功能失调；2007年8月之前，这种差额大致为15bp。事实上，有效的联邦基金利率在9月15号盘中爆涨至6%，这是对流动资金错位的另一种衡量。

投资银行界对于补充流动资金入金融体系也有贡献。一组10家银行已经各投入70亿美元组成一个新的借贷机构，可以提供流动资金。此外，美国银行已经宣布同意收购美林。没有政府的协助，在目前的市场上实现如此交易，这一事实仍对市场情绪波动有一些积极的影响。

美国市场上的这些事件已经不寻常，但其他一些事情也吸引了市场对于威胁市场的流动资金和全球经济放缓的关注。还有一个没有预料到的举动（至少短期内），中国人民银行六年来首次降低贷款利率，把1年期贷款利率降低27bp，把所有大银行的存款准备金率降低1%。美林证券的经济学家认为，在通货膨胀温和的情况下，这是一个促进增长的动议。

对汇市的影响仍不确定

我们认为，风险规避和波动方面可能有一个短期的上升。与雷曼事件相关的对手风险尚未得到解决，而扩大的CDS 差很可能会反映在董事会有风险的资产上。与此同时，商品货币有可能反映出风险规避的增加，以及对全球经济增长前景较弱的预测。瑞士法郎和日元等防御性货币可能从中受益。在自行组合中，我们目前持有美元-日元和英镑-瑞士法郎的空头头寸。

美元被拉入冲突之中

对美元的负面影响显而易见：这些金融事件均集中在美国，并持续施压于美国资产。对美国资产的需求可能会随着风险的上升而下降。美国需要解决自己的赤字问题，而需求缺乏则必须降低美元才能缓解。这是一个比较中期的主题。由于息差增加，美联储再减息可能会施压于美元。这个息差最近一直在朝着欧元兑美元上升的方向变动，但关联已经打破了。这种关系还有可能重新建立。但市场的意见在上周末大幅摇摆。

美联储有很多不同的方案，特别是在面临挑战，试图平息金融市场的风暴，遏制不断上升的通货膨胀压力。美林的经济团对各种情况进行了分析：

美联储设想： 减息50bp

据美林预测，随着市场欣然接受对流动资金的额外支持，降息50bp可能起到一个短期缓解反弹的作用。在这里，市场动态可能与之前的情况截然不同。降息50bp，而不是之前预计的25bp，在充满不确定性的时期，这么做可能被视为正确的决定，带来广泛的美元支持。这将是和两房接管宣布后的类似反应，提供美元支持的同时，给风险货币带来反弹，如澳元、英镑和新西兰元。不过，补贴汇率的动态最终将难以克服，而且之前对欧元的强势的回撤可能很快随之而来。

减息25bp

 这个结果是目前进入市场的价格，因此现在对汇市的影响最小。虽然美联储先前曾公开指出，未来的举措将会增加利率，但是市场清楚地看到美联储商议之后的事态变化。25bp的降息会被视大致与50bp降息的动议等齐，鉴于目前的危机情况和经济前景，市场可能认为这是正确的做法，并期望美联储避开弱点，从而将美元的短期强势保持下去。不过，这样的举动对刺激风险偏好可能影响较小。

维持利率不变

这样的举动在目前环境下可能是负面的。对于美联储最终对金融机构采取这种强硬措施，市场仍然有点惊讶，因为之前曾预计美联储会给与某种形式的政府支助。在此背景下，声明的措辞可能是最重要的，可以从中判断美联储是否倾向于未来对实质的经济数据采取行动。短期的美元抛售，再加上预防风险的一个相对尖锐的负面举措，这将是最可能的结果。

结论和战略

风险规避提高应该伴随着金融市场不确定性的增加，很可能会施压于澳元和新西兰元，同时让日元和瑞士法郎受益。对美元的影响目前不太清楚。其作为一个安全避难所的作用需要和美国金融业较弱的前景较低的收益加以平衡。当时的风险气氛很可能决定短期的影响。美林预测，美联储会在周二降息50bp。我们相信，这可能顾及到美元的短期反弹，但收益效应最终会占上风。不减息对美元和风险偏好都将是最负面的。我们仍预计，极其强势的美元最终会出现某种温和的回撤，特别是在今年年底之前对欧元。然而，一直支持美元的风险动态仍然非常持久。

投资组合更新

在外汇系统组合中，我们给出几个自动投资的建议。在每周更新中，我们曾详细介绍，这个模式建议，长线欧元、澳元、英镑、瑞士法郎和墨西哥比索，以及短线的美元较为适合，但只有英镑／美元的势头能很好地保持下去。现在，已经转向欧元、澳元和瑞郎，因此，我们进入相应的行业。在外汇自行组合方面，在3个月的隐含波动率超过我们2波动率的止损价之后，我们撤销避险建议。由于持续发展中的金融危机和低水平的流动资金，风险规避和波动已经在上周末急剧增加。我们7月建议出售3个月的美元/日元波动率掉期，收盘在11.96%，波动率下降0.01。相应地，我们建议8月出售美元/瑞士法郎的波动率掉期收盘在13.67%，波动率损失2.97，而我们9月的短期澳元/美元则收盘16.63%，损失3.13波动率。（